文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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