平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班rong>新(xīn)增社融表现乏力。继一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫(yì)情(qíng)冲击期间(jiān)创下(xià)的(de)低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所显现(xiàn)。社融(róng)骤降的(de)主要拖累在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来(lái)历史同期的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的格局(jú)。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直(zhí)接融(róng)资较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券(quàn)到期规模较大。3）政(zhèng)府债融资(zī)规(guī)模(mó)同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩(shèng)余发(fā)行额度不及(jí)万亿，截(jié)至(zhì)5月上旬尚(shàng)未下发剩余批次的(de)地(dì)方债额度，期间空档可能拖累政府债融资表(biǎo)现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增量(liàng)明显弱于(yú)历史同期均值。各分项从强到弱排(pái)序，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)>；企业(yè)短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人(rén)民币贷款的最大(dà)问(wèn)题仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售(shòu)不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企业(yè)信(xìn)贷需(xū)求不(bù)足的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍(réng)能(néng)有效发(fā)力；另一(yī)方面，表内票据(jù)维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)或(huò)许(xǔ)尚可(kě)。此(cǐ)外，4月初以来(lái)存(cún)款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银行(xíng)面临(lín)的净息差(chà)压力(lì)，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)对M1同(tóng)比走势影(yǐng)响较大，或是驱动其(qí)变化(huà)的主因(yīn)。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落(luò)。4月居民(mín)资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑(lǜ)到(dào)去年4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个(gè)百分点，基(jī)数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家(jiā)中(zhōng)小银行下调挂牌(pái)存款利率、银行理财市(shì)场火热、居(jū)民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因(yīn)素更多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)，但结合基建(jiàn)相关高频开(kāi)工(gōng)率(lǜ)和重(zhòng)大项目开(kāi)工金额数据看，财政对(duì)实(shí)体经(jīng)济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国(guó)经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体经济的(de)支持还是比较有(yǒu)力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指数(shù)），10％的社(shè)融(róng)增速也应(yīng)足够(gòu)与之匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加力、促(cù)进房(fáng)地产修复(fù)、促进家庭超额(é)储蓄(xù)动用等(děng)方式扩大总需求，夯实经济回(huí)升(shēng)势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿(yì)元，同比(bǐ)多(duō)增2873亿元；社融存(cún)量(liàng)同(tóng)比增速(sù)持平(píng)于上月的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基数效应，以及今年一季度“开门(mén)红”期(qī)间社(shè)融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现(xiàn)乏力“稳信(xìn)用”压(yā)力有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势(shì)放缓，是4月社融(róng)骤降的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。2023年4月人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)4431亿元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同(tóng)期的(de)次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年同(tóng)期高815亿(yì)元）。不(bù)过，得(dé)益于出口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民(mín)币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直(zhí)接融资基本(běn)延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资(zī)同比缩量，继(jì)续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企(qǐ)业境(jìng)内股(gǔ)票融(róng)资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷(dài)款(kuǎn)发行规模持续(xù)高于去年同(tóng)期，但到期偿还(hái)也(yě)迎(yíng)来高(gāo)峰，对净融资(zī)构成拖(tuō)累。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月(yuè)推(tuī)出的500亿元民(mín)营企(qǐ)业债券融资支持工具（第(dì)二期）尚(shàng)未开始投放使用(yòng)，相关(guān)政(zhèng)策支持还(hái)有待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发力，政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资规模较(jiào)去年同期累计多增3114亿(yì)元(yuán)。以财政预算(suàn)数(shù)据看，2023年政府债融资(zī)的(de)总体规模与去年相当。但不同(tóng)之处(chù)在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新增地(dì)方(fāng)债额度(dù)，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下(xià)发(fā)剩余批次(cì)的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果近期下达地方债(zhài)额(é)度(dù)，按照往年节奏，经过(guò)地方(fāng)政府项目额(é)度分(fēn)配、预算调整程(chéng)序，剩(shèng)余批次地方债(zhài)可能(néng)至6月(yuè)中下旬才能发(fā)出(chū)，期(qī)间的“空档”可能会拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同(tóng)比多增(zēng)，持(chí)续对社融(róng)构(gòu)成小幅支撑。其中(zhōng)，委(wěi)托贷(dài)款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同(tóng)期分别多增(zēng)85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在(zài)表内(nèi)票据贴现(xiàn)减少的情况下，未贴现银行承兑汇票(piào)较去(qù)年同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居(jū)民(mín)端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有(yǒu)多增，相比(bǐ)18年(nián)-21年同期(qī)均值(zhí)少增6237亿(yì)元(yuán)。各分项(xiàng)从(cóng)强到弱排序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期贷款单月(yuè)净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于(yú)18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)前期(qī)亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史(shǐ)同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款(kuǎn)的最(zuì)大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售低(dī)迷(mí)使其增(zēng)量不(bù)足，居民(mín)预(yù)期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚(shàng)不(bù)能得(dé)出企业信(xìn)贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票(piào)据(jù)维持低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票(piào)据(jù)高(gāo)增长形成(chéng)对比），也(yě)意味着目(mù)前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革(gé)较快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持(chí)实(shí)体经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班款利率(lǜ)的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大(dà)，这可能(néng)是驱动其变化的(de)主(zhǔ)要原(yuán)因。另一方面，在(zài)企业(yè)贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也有边(biān)际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款均(jūn)在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落。一方面，4月信贷扩(kuò)张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同(tóng)比增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以(yǐ)来的首次同比少增(zēng)，其驱动因(yīn)素更(gèng)多是家庭资(zī)产(chǎn)的再(zài)配置(zhì)，流向消费的(de)规(guī)模可(kě)能较为(wèi)有限。4月(yuè)以(yǐ)来多家中小银(yín)行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利(lì)率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需求火热，居(jū)民提前(qián)偿(cháng)还(hái)房贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多(duō)增4618亿元，去年(nián)同期留抵退(tuì)税推(tuī)进(jìn)存在一定(dìng)影响。但结合其他指标(biāo)看(kàn)，财政对实体(tǐ)经济的(de)支持力度(dù)可能有(yǒu)所减弱，基建投资相关的高频(pín)指标(biāo)出现了(le)下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉(lú)生产率(lǜ)、水泥磨机运转率(lǜ)、石油(yóu)沥青开工率等指标环(huán)比走弱），重(zhòng)大项目开工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计(jì)，2023年4月全国各地重大项目开工儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班(gōng)总投(tóu)资额(é)约28078.26亿元，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去年同期(qī)的(de)半(bàn)数）。从4月金融(róng)数(shù)据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支(zhī)持力度(dù)不稳(wěn)，可(kě)能(néng)导致(zhì)中国经济的环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

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