上市公司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票(piào)及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是(sh9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ì)，可转债(zhài)“下(xià)有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市(shì)而退市(shì)的(de)情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付(fù)亦(yì)存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规(guī)则(zé)，上市公司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的可(kě)转债(zhài)及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册(cè)制改(gǎi)革(gé)的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生(shēng)态(tài)在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时(shí)，要(yào)理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标(biāo)的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不(bù)少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进一(yī)步明确可(kě)转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功(gōng)能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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