大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美(měi)联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(néng)性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货日报记(jì)者观察到(dào)，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度(dù)不大(dà)的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师(shī)高(gāo)明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品(pǐn)这一(yī)分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危(wēi)机在(zài)期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行(xíng)趋势(shì)中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情(qíng)持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种将受到(dào)低(dī)价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从大π键电子数的计大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看算方法，大π键电子数怎么看基本面来看，下(xià)半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工(gōng)较(jiào)强的(de)关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超预(yù)期大(dà)幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不(bù)确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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