2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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