文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(cm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸hǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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