4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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