来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消费，可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是(shì)，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ong>破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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