近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为6独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频5.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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