4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn前肖是指哪几个生肖)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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