金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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