文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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