金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piàoarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所 <arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？/p>

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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