5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(f晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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