来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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