2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(liá古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口n)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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