金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式<护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端/p>

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端向(xià护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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