公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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