金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价20分米等于多少米 20分米等于多少厘米暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(f20分米等于多少米 20分米等于多少厘米èi)能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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