2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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