2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的(de)经营数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能(néng)源实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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