调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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