金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行(xíng)业震元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(n元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字èi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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