4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(j12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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