事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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