金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(h钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(t钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思uō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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