来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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