近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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