4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xín20分米等于多少米 20分米等于多少厘米g)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(z20分米等于多少米 20分米等于多少厘米hòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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