核(hé)心(xīn)观点(diǎn):在当前经(jīng)济恢复(fù)的不(bù)确定性(xìng)下，高(gāo)股息策略有望以其确(què)定的股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者(zhě)提供不错的(de)收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投(tóu)资(zī)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的(de)股(gǔ)票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资(zī)策略。高股息率一方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者(zhě)每年(nián)可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)估值较(jiào)低(dī)，因此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定的安(ān)全边际，而且(qiě)投(tóu)资的(de)成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还(hái)可以节税。从(cóng)历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防(fáng)御(yù)性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫情三(sān)年后(hòu)经济恢复仍然(rán)有较大(dà)的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看，目前可投资的资产不多(duō)，收益率(lǜ)在下(xià)行。因(yīn)此以银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要取(qǔ)得较好的收(shōu)益就需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股(gǔ)息端(duān)需要(yào)有一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端(duān)估值低(dī)，因(yīn)此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的现金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度来(lái)看，上市银(yín)行整体(tǐ)营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易(yì)。上(shàng)市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去以及(jí)二三季度(dù)农(nóng)商(shāng)行(xíng)小微投(tóu)放旺季的(de)到来，资产端(duān)收(shōu)益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利(lì)率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本(běn)有望进(jìn)一步下行，净息差预(yù)计会在(zài)下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历史较(jiào)优水(shuǐ)平(píng)，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)继续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的(de)。而从(cóng)2010年(nián)到现在的(de)历史数(shù)据来看(kàn)，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高(gāo)的(de)股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国(guó)资(zī)含量”比较高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开始监管开始提出(chū)中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错的(de)表现，国(guó)资(zī)持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特估有望为(wèi)投资者带(dài)来(lái)除(chú)稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收(shōu)益的正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角溢价》

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