金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米g>

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。