公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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