金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增速(sù抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期(qī)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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