金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学trong>城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。 西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学>

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。