调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(gu全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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