2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(m张大大到底是什么来头iàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn张大大到底是什么来头)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：张大大到底是什么来头对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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