来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思ng>一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(q网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思ī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。