5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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