近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申连云港灌南邮编号是多少报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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