文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热带(dài)来的金融风险。在(zài)满足(zú)广义流动性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行的(de)具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月(yuè)，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期(qī)票据心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗利率走势(shì)，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比多增的(de)态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因(y心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗īn)此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一(yī)个月(yuè)内资(zī)金(jīn)价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗