原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

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