来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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