私募(mù)基金运作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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