原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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