来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiāmerry什么意思 merry是彩虹社的吗)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发merry什么意思 merry是彩虹社的吗(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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