事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M晋m是山西哪里的车1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1晋m是山西哪里的车rong>年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过晋m是山西哪里的车后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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