文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月(y加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差uè)末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在(zài)追求经济提振的同时，也(yě)注重(zhòng)防(fáng加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)范(fàn)市(shì)场过热带来(lái)的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一(yī)个(gè)月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差