金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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