金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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