来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的(d坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸e)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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